2023年5月PMI数据点评:5月PMI的成色
5月31日,国家统计局公布5月PMI数据。5月制造业PMI48.8,延续4月偏弱态势。服务业和建筑业PMI也同步回落,分别为53.8和58.2。
(相关资料图)
客观承认,5月PMI数据弱于市场预期。
5月制造业PMI低于荣枯线,这一点市场早有预期准备。不论是高频的地产销售量价,还是水泥磨机运转率、螺纹钢表观消费等高频数据,都已提示5月实体数据将会偏弱。
然而不论从历史分位数还是环比走势来看,5月PMI弱于市场预期。
不足49%的制造业PMI读数,处于历史同期5%分位以下,仅略高于去年疫情达峰期间(2022年11-12月)。5月PMI环比下降0.4个百分点,超过历史季节性表现(2015-2019年,5月制造业PMI环比均值为-0.02%)。
5月PMI数据发布后,股票市场和汇率小幅走弱。
早盘结束,人民币对美元汇率冲破7.1。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.74%、0.95%和1.2%。这亦表明今日市场或在定价国内经济基本面弱于预期。
坏消息中的好消息,短期内实体经济数据下滑最快时期或已过去。
将今年3-5月PMI联系在一起,我们得到的图景是经济动能逐步回落。3月经济从疫情达峰后走出,供需共振修复,并且部分需求来自去年年底错峰表达。所以3月生产、订单、就业,各项指标都有不俗表现。
4月疫后短期突增的需求退却,故而PMI中需求相关分项,例如新订单、新出口订单下降较快,生产和就业反而表现平稳。
5月生产进一步走弱,叠加全球大宗价格走弱,5月环比降幅较大的反而在生产分项和价格分项。生产、出厂价格与主要原材料购进价格分项PMI分别较前月回落0.6、3.3和5.6个百分点。
预计今年1-3季度经济增长环比动能整体偏弱。并且存在两个较大概率:
第一,今年一季度,尤其3月或是年内需求高点。第二,4月经济回归疫后常态,4月经济环比动能降幅或是年内最大。这也解释了为何4月债券大涨、大宗下行、股票风险偏好收缩。
进入5月,PMI显示增长动能尚未企稳,但下滑幅度明显收敛。预计未来实体经济的环比下滑幅度大概率低于4月。
不难理解为何5月PMI数据公布之后,对宏观数据最敏感的债券,定价冷静。
从关注金融资产负债表到关注政策。
我们之前对宏观经济保持乐观,关注点不在于实体GDP增速有多高,关注点在于国家资产负债表能否迎来改善,这也是为何我们高度关注今年地产销售量价。
4月下旬地产疲态显露,5月销售量进一步下滑,4月金融数据显示居民部门当下可能正在提前还贷。这些迹象显示,4月以后金融层面的资产负债表修复逻辑有所松动,这也是为何4月大类资产定价发生变化。
往后看,偏弱的实体基本面完成定价之后,市场进入政策预期博弈,后续保持对逆周期政策关注。
风险提示:内需扩张政策不及预期;海外衰退超预期。
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