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洽洽食品(002557):三问三答看公司如何困境反转

2023-06-13 19:58:50 来源:中泰证券股份有限公司

如何看毛利率的提升?

(1)瓜子方面:①公司瓜子采购跟农户合作越来越深,公司对原料的控制也在不断加强,目前公司瓜子线下市占率近 60%,未来对瓜子的议价能力具备信心。②22年政府强调恢复粮食种植,瓜子种植面积略有下降,另外,瓜子出口增加导致采购的原材料价格上升。23 年瓜子种植面积预计有所扩大,有望降低原料成本。


(资料图片仅供参考)

(2)坚果方面:坚果毛利率目前主要受上游原料价格影响较大。①近年来坚果全球产量稳中有升,消费需求受到一些抑制,总体价格稳中略降,对公司坚果的毛利率带来较好的影响。②长期来看,国内在种植坚果,起到了一定的进口替代,未来随着关税的下降以及中国产品竞争力、议价能力提升,坚果成本有望进一步下降,为公司毛利率提升创造较好的条件。

如何看瓜子的量增?

(1)渠道拓展:①公司持续推进“百万终端”和渠道精耕。公司有 40-50 万活跃终端,2-3 年要做到百万终端,除在三、四线城市拓展外,还下沉到县乡市场。

②公司加大喜铺、餐饮等特通渠道开拓。目前公司合作的餐饮品牌有蜜雪冰城、华莱士、海伦司小酒馆等,通过和年轻人喜爱的品牌合作,开展品类的年轻化的教育。③公司积极拓展电商渠道。公司通过高频次、高品质、品牌、内容以及营销方法,线上达到 20%-30%的增长。目前线上收入占比 10%左右,行业现状占比大约26%左右,未来还是有很大的空间。④零食量贩、高端会员店等渠道有望贡献新增量。2023 年初公司加大零食专营和量贩渠道的合作,2-3 月份陆续有新增渠道和产品进场合作。公司在山姆也上架了缤纷瓜子,每月销售几百万元。新渠道有望为公司23 年收入带来新增量。

(2)品类拓展:①风味化拓展:瓜子继续在风味化方向做延伸,公司近年来陆续推出水蜜桃瓜子、烧烤味瓜子等,通过不断推新满足消费者需求。②高端产品:公司通过不断打造“葵珍”葵瓜籽高端第一品牌,进一步增强公司品牌效应。③高性价比产品:公司高性价比产品通过副品牌的方式进行销售,如毛嗑和葵大大等,不断提升公司产品的市场渗透率。

(3)国际化:除美国、欧洲、日本外,瓜子在海外有很大的销售市场,特别是中东地区以及东南亚等地蕴藏着巨大的机会。公司在泰国市场已做到了第一,依托泰国工厂,公司正在积极布局印尼及东南亚其他国家市场。目前海外市场占比不到10%,未来准备提升到 20%-30%。

如何看坚果的增长?

(1)渠道拓展:①渠道精耕:公司屋顶盒产品占公司渠道精耕的销售额约20%,公司未来会加快渠道精耕建设,提升每日坚果屋顶盒销售占比。②渠道下沉:坚果  礼盒布局四、五线城市,突破礼品市场。③高端会员店新渠道扩展:公司在山姆渠道上架了元气坚果日记,是分为早、中、晚的风味坚果,从内测来看,该产品品质、口味和包装的风格都较好。未来公司还会有其他产品进入该渠道。

(2)品类拓展:①风味坚果:公司22 年有脆皮腰果、阿华田可可醇香腰果等在部分渠道试销,23 年推出元气坚果日记三款新风味产品,已在山姆会员店试销。

公司会持续加大风味坚果新品推出。②坚果礼盒:目前礼盒收入 5-6 个亿,计划未来礼盒收入翻一翻。

盈利预测: 重申“ 买入” 评级。我们预计公司23-25 年营收分别为81.44/95.59/111.12 亿元,净利润分别为11.17/13.34/15.69 亿元。维持“买入”评级。

风险提示:渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。

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