博将资本赴港IPO背后：个人LP能否撑起业绩持续高增长，二级市场募资挑战艰辛
来源：21世纪经济报道
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21世纪经济报道记者 陈植 上海报道
继天图资本后，又一家境内VC/PE机构“觊觎”港股市场。
6月30日，博将控股有限公司（下称博将资本）向港交所递交招股说明书，拟在港股主板市场挂牌上市，光大国际和德意志银行担任联席保荐人。
资料显示，2014年博将资本在中国基金业协会登记为私募投资基金管理人，定位是一家致力于服务高净值人群、专注赋能中国高科技企业的私募投资基金管理机构。
在2016年5月18日发起首只私募股权基金后， 截至去年底博将资本共管理74只PE/VC基金，另有8只基金在募资过程，其资产管理规模也随之增长至93亿元人民币。
其招股说明书显示，2020年-2022年期间，博将资本的总收入分别约为1.22亿元、2.15亿元和2.12亿元，复合年增长率为31.8%；同期的备考净利润分别为2.7亿元、7.3亿元和7.4亿元，复合年增长率为65.86%。
博将资本在招股说明书表示， IPO募集所得资金净额将主要用于巩固行业领先地位并进一步发展基金管理业务；维护并扩大高净值客户群体；与外部软件开发商沟通以开发一款软件以提升客户关系管理，并用作提高投资和研究能力以抓住战略投资机会等。
需要注意的是，博将资本能否“掀起”境内VC/PE机构赴港上市潮，仍需进一步观察。
“其实，境内不少VC/PE机构都有赴港上市计划，但受到市场环境、近年行业募资与项目退出难度加大等因素影响，多数VC/PE机构担忧业绩增速不够稳定，纷纷暂时搁置了赴港上市计划。”一位境内创投机构合伙人向记者指出。此外，受当前港股回调影响，部分VC/PE机构还担心IPO未必能募集到预期资金，干脆等待二级市场好转后再择机赴港上市。
记者获悉，受二级市场资金风险偏好回落影响，越来越多香港私募基金更看中VC/PE机构的差异化投资能力、行业地位与业绩增长稳定性等，若VC/PE机构无法给予令他们满意的答案，这些私募基金不大愿认购VC/PE机构IPO新发股票。
在多位创投业内人士看来，博将资本此番赴港上市，除了希望能募集到足够资金发展业务，另一个重要目的是提升品牌影响力——随着中国经济转型发展，未来国内VC/PE市场仍有较大发展空间，VC/PE机构若能通过赴港上市提升品牌影响力，将有助于资产规模继续做大做强，进而跻身行业头部行列。
博将资本的上市“底气”
相比众多境内VC/PE机构聚焦机构投资者LP募资，博将资本“不走寻常路”。
弗若斯特沙利文调研显示，若按截至去年底的资产管理规模计算，博将资本是境内第二大专注于服务高净值人群的私募投资基金管理人。
截至去年底，博将资本共有1480名基金出资人（LP），其中约99.5%为个人投资者。
弗若斯特沙利文认为，这种差异化的LP结构有助于博将资本资产管理规模稳健增长，因为高净值人群更容易根据自身投资偏好配置可投资资产，令创投机构有望获得较高的LP复投率，实现资产管理规模稳步增长。
博将资本招股说明书显示，从2016年首只股权投资基金备案完成起，若干投资者持续投资7年以上，超过30%的投资者进行了复投，超过90名客户曾投资博将股权投资基金5次或以上。
2020年、2021年及2022年，个人投资者（LP）复投金额分别占博将资本各年融资金额的43.6%、48.1%与69.2%。
值得注意的是，个人投资者（LP）之所以愿意复投博将资本新发股权投资基金，还在于这家创投机构交出不错的业绩答卷。
其招股说明书显示，截至去年底，博将资本在管基金实现18.7%的整体内部收益率与17.6%的整体净内部收益率，均高于行业平均水平。
此外，博将资本在去年底已全部或部分退出对七家公司的投资，总投资成本约为4.34亿元，实现的退出价值约为12亿元，令MOIC(投资收益倍数)达到约2.8倍。与此同时，博将资本的19家投资公司正在筹备上市计划。
在初创期投资方面，截至去年底，博将资本的25家投资企业估值较投资阶段已成功翻倍。其中14家企业估值是投资初期的至少4倍。
但是，这份投资业绩能否令博将资本顺利登陆港交所，仍是未知数。
一位香港私募基金经理向记者指出，目前香港二级市场对VC/PE机构股票的配置相当谨慎。究其原因，一是不少私募基金等机构投资者担心经济复苏乏力导致个人投资者（LP）更倾向持有现金，令创投机构的资产管理规模（管理费收入）增长将遭遇较大瓶颈；二是他们担心VC/PE机构缺乏足够多的优质项目储备，无法延续较高的项目退出回报，拖累创投机构难以交出令市场满意的财报业绩。
“不排除港交所也会向博将资本询问大量关于业务可持续性与业绩增长稳定性的问题。”他认为。而博将资本等VC/PE机构能否给出满意的回复，对他们能否通过上市聆讯起着关键作用。
IPO募资过程“艰辛”
值得注意的是，博将资本等VC/PE机构能否完成IPO，还需迈过募资这道坎。
“目前在美国，受经济衰退风险加大等因素影响，众多美国本土资本不但在削减VC/基金的投资额度，也不大肯认购拟上市创投机构的股票。”一位美国创投基金投资总监向记者直言。
Preqin数据显示，去年第四季度美国VC机构总共募集206亿美元，较2021年同比大幅下降65%，较去年第三季度环比下跌超50%，募资额甚至创下2013年以来的同期最低水平。
与此对应的是，去年第四季度美国LP共支持发起226只VC基金，也是2012年以来的同期最少。
受今年美国经济衰退风险进一步加大影响，美国VC募资压力正进一步显现。
“这也导致众多资本对认购拟上市VC/PE机构股票持极其谨慎的态度。”这位美国创投基金投资总监指出。毕竟，两者存在着较高相关性——若资本认为未来美国企业IPO艰难令VC/PE机构无法交出满意的高投资回报，他们也会笃定认购VC/PE机构IPO新发股票存在较大的投资风险，纷纷避而远之。
受此影响，香港二级市场投资机构也会认购VC/PE机构IPO新发股票相当“小心翼翼”，因为他们的投资决策很容易受到美国市场的影响，导致整个资本市场对VC/PE机构股票投资意愿趋降。
上述境内创投机构合伙人认为，不排除博将资本可能会希望基金出资人（LP）出资认购其IPO新发股票，助力博将资本完成IPO并募集到足够资金。毕竟，这或许能让LP与博将资本的利益关系进一步绑定。具体而言，基金出资人（LP）一面可以通过股东身份，对博将资本日常经营管理规范性与合规性进行“监督”；一面也能更大程度分享博将资本业绩增长的利润分红，提高自身的投资回报率。
“但是，目前尚未听说基金出资人（LP）既当出资人又当股东的案例，且出资人的双重角色是否合规，还需相关部门判定。”前述香港私募基金经理向记者指出，若博将资本决心向香港本地机构投资者募资，很大几率将面临较大的挑战。
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